作 者 | Geoffrey Seiler

译 者丨小欧

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作者系知名金融博主，曾在对冲基金Raging Capital担任高级股票分析师。

在这篇文章中，我将关注亿航智能的最新消息，以及我对该公司业务前景的看法，并分析亿航智能的估值问题。在我看来，从长期来看，亿航智能是一个很好的增长押注。该公司的技术已获得认证，其在国内市场顺风顺水，亿航智能的国际扩张似乎也指日可待。我给予亿航智能的评级为“强烈买入”，我认为未来几年该股有可能翻倍。话虽如此，这只股票仍然具有一定波动性。

10月13日标志着亿航智能飞跃发展的里程碑。该公司宣布，亿航智能旗舰无人驾驶航空器EH 216-S已获得型号认证，现在是世界上第一家实现这一里程碑的航空器制造商。投资者等待这一时刻已经有很多年了。此前，该公司的股价先是从已经很高的17美元上涨了约85%，然后大幅下跌。我认为，投资者希望该公司在未来前景和股价方面有更明确的突破。然而，亿航智能并没有就接下来如何发展透露过多。随后，该公司股价进一步下跌。在做空机构Hindenburg Research发布报告后，该公司股价一度跌至13美元的低点。随着第三季财报发布，亿航智能终于显示出了实力，该公司股价再次攀升。

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2023年第三季度

在第三季度完成TC后，亿航智能交付了13台EH 216-S，比上一季度交付的5台有明显改善。这使得该公司收入同比增长248%、环比增长186%，达到2860万元人民币，该公司预计下一季度这一数字将再次翻一番，达到5600万元人民币。

此外，TC毛利率环比略有增长，从60.2%上升至64.6%，与去年第三季度相比基本持平。据该公司首席财务官称，该公司平均销售价格略有上涨，随着更多的航空器根据TC要求交付，预计产品价格还会进一步上涨。

在稳定的成本基础上，这一收入的增长使亿航智能的经营亏损减少了35%。该公司可能在2023年第四季度接近盈亏平衡。当然，由于生产的增加，该公司成本也可能会上升，但前几个季度的部分运营成本也应该是由航空器型号认证相关工作引起的，这抵消了强劲的增长。该公司指引显示，“在2024年下半年”将实现正现金流。

除了财务业绩，亿航智能还实现了几个经营和融资目标。此外，该公司进一步的运营进展还包括航空器云系统试运行许可等。季度结束后，该公司还宣布了在西班牙Lleida-Alguair的相关项目。

总的来看，亿航智能管理层在电话会议上重申，该公司计划遵循一种混合商业模式，即通过向企业客户销售航空器获得一次性收入；自营航线，并从乘坐飞机的客户那里获得持续的服务费用。与此同时，该公司的客户兴趣和产品需求强劲增长，并与相关机构达成了新的交易。“随着EH 216-S获得认证，我们将看到全球客户，尤其是中国客户的业务合作和产品购买需求显著增加。截至目前，EH 216系列在中国的总销售已超过245台，将根据客户的要求分阶段交付。”

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中长期展望

首先，EH 216-S预计将在2024年主要用于中国国内的观光，中国有超过6000个景点。亿航智能首席财务官补充表示，为此，客户通常先购买几台航空器进行培训和试运行，然后再增加数量。因此，亿航智能预计未来几个季度的销售额将大幅增长。

从2025年初开始，该公司预计能够开始向国际市场交付，其他亚洲市场的额外销售达到210架，其中90%以上是EH 216-S，同时该公司还有来自印度尼西亚，马来西亚和日本等国的强劲客户需求。该公司管理层预计国际市场的平均销售价格将高于中国国内市场。

到目前为止，还不清楚这些市场是否会再次需要一个漫长而昂贵的认证过程。根据亿航智能管理层的说法，这种情况可能不会再发生。

此外，亿航智能预计将通过进入客运市场来实现旅游以外的用例。该公司的前期准备工作已经在进行中。我认为相关基础设施的构建可能需要结构化的长期合作伙伴关系，并且前期资本相当高。

然而，亿航作为先行者可能会在这一领域占据市场。在我看来，这个市场可以变得巨大。与此同时，我还可以想象到该公司产品的一些用例，比如富裕的阿拉伯国家的豪华酒店可以通过航空器提供快速方便的机场接送机服务，以及许多其他针对奢侈品市场的应用。

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竞争

eVTOL领域是未来几年和几十年的下一个大增长领域之一，预计到2030年将达到349.2亿美元的市场规模。此后该领域的增长前景同样令人印象深刻，摩根士丹利认为，到2040年，该市场的价值可能达到1.5万亿美元。

相应地，目前全球有300多家公司在研发eVTOL，但并不是所有的设计都能与亿航智能相媲美，也不是所有的公司都能达到商业运营的程度。此外，包括Archer、Joby和Lilium在内的许多知名公司都打算研发5-7人左右的城市间长途航行。

目前，该领域的公司还没有产生实质性的收入，但该行业将在未来几年迅速发展，一些竞争对手的目标是在不久的将来获得认证。德国Volocopter似乎是最接近亿航智能的竞争对手，他们正致力于在2024年巴黎奥运会上首次实现商业应用。然而，Volocopter的VoloCity尚未获得认证。我不认为Volocopter在未来几年会像亿航智能一样活跃在市场上。

在我看来，在近期到中期，竞争对亿航智能来说都不会是一个大问题。然而，市场的吸引力和亿航智能向欧洲扩张的雄心表明，这种情况或许将会改变，从长远来看，该公司将面临更大的竞争压力。

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结论

获得认证后，亿航智能在成为全球第一家进入商业运营初始阶段的客运无人驾驶航空器公司，该公司取得了巨大进展。如果亿航智能是一家美国硅谷的公司，那么它的估值很可能相当于早期的特斯拉。

然而，由于受到中概股的种种限制和偏见，该公司业务前景仍然不明确。投资者需要认识到任何投资都有风险和波动性。

话虽如此，我认为过去针对亿航智能的做空报告普遍缺乏证据，我相信卖空者也将被证明是错误的。在我看来，亿航智能并没有太大问题。我们可以看到，在技术和业务发展方面，该公司取得了长足进展。亿航智能历史上的资本效率也很高，我预计，随着EH 216-S销量的增长，该公司将会发展得更快。我相信，通过对未来市场的预测，以及亿航智能目前领先且相对成熟的市场地位和近10亿美元的市值，该公司的股价有很大的上涨潜力。

在我看来，到2030年，亿航智能的市值可能会翻一番。因此，在目前的水平上，我给予该公司股票“强烈买入”评级。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】亿航智能三季度业绩明显改善，分析师称国际扩张指日可待