第一章 行业概况

1.1 定义

毫米波是一种电磁波，其波长范围在1毫米至10毫米之间，频率介于30GHz至300GHz。与sub-6G (6GHz以下频段）的5G系统相比，5G毫米波通信在带宽、时延和灵活弹性空口配置方面具有明显优势。这使其能够有效地满足未来无线通信系统的容量、传输速率和差异化应用需求。随着业务对带宽需求的持续增长，通信频谱逐渐向更高的频率范围延伸。5G毫米波拥有丰富的频谱资源，被视为移动通信技术的未来发展方向。

图 电磁波频谱

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1.2 技术优势

除了丰富的频率资源和巨大的带宽外，毫米波技术还具有以下优势：

与波束赋形技术的结合

能够实现极低的时延

支持密集小区部署

高精度定位能力

设备集成度高

这些优势使5G毫米波在增强移动宽带和超高可靠低时延通信方面发挥了关键作用，特别是在高速接入、工业自动化、医疗健康、智能交通和虚拟现实等领域。

1.3 历史和发展

毫米波技术的历史可以追溯到很久以前，但在很长一段时间内，其主要应用于军事和射电天文领域。在民用领域，毫米波技术的发展受到了两个主要因素的限制：早期的通信系统已经能够满足需求，而关键器件的发展缓慢。然而，随着终端应用场景的不断扩大和半导体产业链的进步，这些问题已经得到了解决。目前，毫米波技术的商业化已经进入了快速发展的阶段，整个产业链正面临着巨大的增长机会。

截止2022年7月15日，Wind毫米波指数成分股个数为9。行业分布在信息技术、工业和材料。企业总市值近几年波动较大，有上升趋势。截止2022年7月15日，企业总市值为966.01亿元，企业员工总数达9668人。

图 成分股分布行业

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数市场表现

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第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链

在整个毫米波技术的产业链中，毫米波设备位于中游位置。而这一产业链的上游是高频模拟器件与芯片，下游则是商用终端。高频模拟器件与芯片是毫米波通信设备的核心，它们为毫米波设备提供了基础技术支持。但遗憾的是，尽管我国在这一领域有着丰富的技术积累，但大部分技术成果都被应用于军工领域。在通信行业，尤其是在民用领域，我国与全球领先企业之间仍存在技术差距。

中兴通讯作为我国的通信巨头，已经在毫米波技术的研发和应用上取得了一系列重要成果。他们成功完成了全球首家毫米波OTA测试，为5G毫米波基站和终端的功能和性能互操作性提供了有力验证。此外，随着5G技术的持续发展，一些知名的手机品牌，如OnePlus、OPPO、VIVO和ZTE，也纷纷推出了支持5G毫米波技术的新型手机终端。

然而，尽管我国在毫米波技术的研发和应用上已经取得了一定的进展，但与国际先进水平相比，仍然存在一定的差距。目前，我国5G毫米波芯片和终端型号相对较少，种类和形态的覆盖也不够全面。这不仅使我国在5G低频方面的产业链成熟度落后，而且在与美国和欧洲等国家的技术竞争中也处于劣势。

为了缩小这一技术差距，我国必须加大对毫米波技术研发的投入，特别是在高频模拟器件与芯片这一关键领域。同时，也需要加强与国际先进企业的技术交流和合作，以促进我国毫米波技术的快速发展。

2.2 商业模式

随着5G技术的普及和应用，毫米波技术已经成为了通信行业的热门话题。特别是在中国，由于人口众多和城市人口密集的特点，5G毫米波技术在提供大流量网络方面具有明显优势。这种技术的特点，如大带宽、高速度和低延时，使其在各种场景，如企业、体育场馆、交通枢纽和工业互联网中，都能够提供稳定的网络服务。此外，5G毫米波技术还为体育赛事、工业互联、VR和AR等应用带来了革命性的变革。

技术巨头如高通已经认识到了5G毫米波技术的潜力，并开始与各个领域的合作伙伴进行商用测试。这种技术的发展和应用不仅仅是通信行业的事情，它还与其他行业，如家电、健康医疗和汽车电子，紧密相关。

以和而泰为例，这家公司的商业模式非常有趣。和而泰的主营业务分为两大板块：家庭用品和新一代智能控制器的研发、生产和销售，以及微波毫米波射频芯片的设计、研发、生产和销售。其中，家电和电动工具的智能控制器产品为公司贡献了超过80%的营收。

和而泰还拥有一家名为铖昌科技的子公司，这家公司是全国三家生产军工相控阵雷达IC企业中的唯一民营企业。铖昌科技的产品线非常丰富，涵盖了从L波段到Ka波段的各种模拟相控阵T/R芯片。这种芯片在雷达、导航和通信等领域都有广泛的应用。

和而泰收购铖昌科技的决策是非常明智的。这不仅为公司带来了相关的射频芯片产品，还使和而泰成为了全球唯一一个在智能控制器领域拥有上游IC设计能力的公司。这种垂直整合的商业模式为和而泰在市场上提供了明显的竞争优势。

2.3 技术发展

毫米波技术，一种工作在30GHz至300GHz频率范围的电磁波技术，近年来在通信领域的发展迅速。其历史可以追溯到上世纪，当时主要应用于军事和射电天文领域。但随着技术的进步和通信需求的增长，毫米波技术逐渐进入了民用领域。

当前技术趋势

频谱资源的丰富性：与传统的Sub-6G技术相比，毫米波技术提供了更宽的带宽，这使得它在高数据速率和低延迟应用中具有独特的优势。这种技术特别适用于高密度的城市地区，其中大量的用户和设备需要同时在线。

集成度的提高：随着半导体技术的进步，毫米波设备的集成度也在不断提高，这有助于减小设备的尺寸和成本。

多场景应用：从高速无线接入到工业自动化，从智能交通到虚拟现实，毫米波技术正在被应用于各种各样的场景中。

未来的技术发展预测

设备的迷你化：随着技术的进步，未来的毫米波设备可能会更小、更轻便，这将为其在各种应用中的部署提供更大的灵活性。

与AI技术的结合：毫米波技术与人工智能的结合可能会开辟新的应用领域，例如智能交通系统、自动驾驶汽车等。

全球部署：随着5G技术的全球推广，毫米波技术也可能在全球范围内得到广泛部署。

中国企业的专利数量

根据 iFinD 的统计数据，毫米波指数成分股企业在专利申请方面的活跃度非常高。其中，和而泰的专利申请数量位居榜首，远超其他同类公司。其次是硕贝德、盛路通信、环旭电子、雷科防务、英唐智控、红相股份、正威新材和铖昌科技。这些公司在毫米波技术研发方面的投入都非常大，这也反映出中国在毫米波技术领域的研发实力。

表 毫米波企业按专利数量排名（截至2022年7月15日）

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2.4 政策监管

毫米波技术，作为5G通信的核心技术，其发展与应用受到了多个政府部门的关注和监管。在中国，工信部（工业和信息化部）是毫米波行业的主要监管机构，负责制定相关的政策和标准，推动行业的健康发展。此外，国家能源局也对毫米波技术在能源领域的应用进行监管。

除了这两个主要的监管机构，毫米波行业还受到国家发改委、国家标准化管理委员会、科技部、财政部等部门的监管。这些部门从不同的角度，如经济、技术、标准、财政等，对毫米波技术的发展和应用进行指导和监督。

在行业自律方面，全球移动通信系统协会等组织也在起到积极的作用。这些组织不仅为行业提供了一个交流和合作的平台，还通过制定行业标准和规范，推动了毫米波技术的健康发展。

从上述的监管机构和自律组织可以看出，中国政府高度重视毫米波技术的发展，希望通过多方面的监管和指导，确保毫米波技术在中国的健康、稳定和快速发展。同时，这也反映了中国政府对于新技术发展的开放和支持态度，为毫米波技术在中国的应用创造了有利的政策环境。

图 毫米波相关政策

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在未来，随着毫米波技术的进一步发展和应用，相关的政策和监管也将不断完善和调整。政府部门和行业组织将继续加强合作，共同推动毫米波技术在中国的广泛应用和发展。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

财务分析在毫米波行业中扮演着至关重要的角色。首先，它可以帮助企业和投资者了解行业的整体健康状况，包括行业的盈利能力、偿债能力、运营效率等。通过对比不同企业的财务数据，可以更好地了解各企业在行业中的竞争地位。

当前，毫米波行业的主要技术趋势是向更高频率、更大带宽、更低时延的方向发展。这意味着企业需要更大的研发投入，以保持在技术上的领先地位。因此，研发支出、研发强度等财务指标在毫米波行业的财务分析中尤为重要。

未来，随着5G技术的进一步普及，毫米波技术的应用场景将会更加广泛。这将为行业带来更大的市场机会，但同时也意味着更大的竞争压力。因此，企业的盈利能力、偿债能力、运营效率等财务指标将成为评价企业竞争力的关键因素。

图 综合财务分析

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图 行业估值及历史比较

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图 指数PE/PB

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毫米波行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

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图 和而泰主营构成

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3.2 行业发展驱动因子

毫米波技术，作为5G通信的核心技术，近年来在全球范围内受到了广泛的关注。在中国，这一技术的发展受到了多方面的驱动，其中最为关键的两个因子是政策支持和需求上升。

图 毫米波指数走势

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政策支持：中国政府高度重视毫米波技术的发展。尽管目前国内的毫米波产业链在某些方面落后于国际先进水平，特别是在高频器件的产业化方面，但政府已经采取了一系列措施来支持这一领域的发展。国家工信部、科技部等部委都为毫米波技术提供了重大的项目支持和产业政策倾斜。此外，一些经济发达的省份也将毫米波技术视为重点发展方向，并提供了相应的政策扶持。这种政策支持为毫米波技术的发展提供了有利的外部环境。

需求上升：随着移动通信技术的发展，对于高速、大带宽的通信需求日益增加。6 GHz以下的频谱资源已经趋于饱和，这使得移动通信系统面临着巨大的挑战。为了满足业务对于通信速率的需求，移动通信系统不仅需要提高频谱效率，还需要加大系统带宽。毫米波技术恰好可以满足这些需求，它可以提供大带宽、高速度的通信服务，从而满足用户对于高速数据传输的需求。

综上所述，政策支持和需求上升是毫米波技术在中国发展的两大驱动因子。在这两大因子的推动下，毫米波技术在中国将会得到快速的发展，为用户提供更好的通信服务。

3.3 行业风险分析

毫米波技术，作为5G通信的前沿技术，其在终端应用中的实现面临着多重挑战，这些挑战不仅涉及技术层面，还涉及用户体验和产业链的整合。以下是对这些挑战的详细分析：

表 常见行业风险因子

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空间挑战：手机终端的体积有限，如何在有限的空间内集成Sub-6GHz和毫米波技术是一个巨大的挑战。这需要在设计和制造过程中进行大量的优化，确保毫米波和传统天线能够和谐共存。这不仅需要大量的资金投入，还需要跨领域的技术合作。

用户体验挑战：毫米波的传播特性决定了它容易受到遮挡，而手机的使用方式多种多样，如何确保在各种使用场景下都能提供稳定的通信服务是一个重要的问题。这需要对毫米波的传播特性进行深入的研究，并开发出适应各种使用场景的技术解决方案。

技术挑战：毫米波技术的实现需要新材料、新工艺和新的设计方法。这不仅需要技术创新，还需要产业链各方的紧密合作。只有当各方共同努力，才能克服这些技术障碍，实现毫米波技术的商业化应用。

产业链挑战：由于毫米波技术所需的频段与传统的3G/4G/5G技术有很大的差异，这意味着在终端产业链的射频器件、天线等关键部分需要专门的硬件支持。这对产业链的整合提出了很高的要求，需要各方共同努力，开展技术研发和产业合作。

因此，毫米波技术的应用在终端设备中面临着多重挑战。但随着技术的进步和产业链的整合，这些挑战有望得到解决，毫米波技术在终端设备中的应用将成为可能。

3.4 发展和行情复盘

2022Q2 毫米波指数下跌

2022年上半年，由于毫米波指数成分股所处的信息技术、材料和工业行业均大幅下跌，导致年初至今毫米波指数下跌19.14%。信息技术、材料和工业行业近三月来呈上升趋势，毫米波指数收盘价也有所回升。

图 截至2022年7月15日，毫米波指数和Wind一级行业指数对比

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和而泰情复盘与财务状况

图 PE/PB Bands

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图 阶段行情数据

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图 大宗交易数据

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图 融资融券数据

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3.5 行业收并购重组

截至2022年7月15日，2022年毫米波指数成分股企业共发生4件收并购重组事件。

表 2022年毫米波指数企业并购重组案件

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3.6 中国企业重要参与者

中国主要企业有环旭电子[601231.SH]、和而泰[002402.SZ]、正威新材[002201.SZZ]、铖昌科技[001270.SZ]、雷科防务[002413.SZ]等。

图 A股主要公司

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

(1) 环旭电子[601231.SH]：环旭电子股份有限公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商，主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑及存储类、工业类、汽车电子类和其他类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。公司主要产品有通讯产品、电脑主板、存储及周边产品、工业电子产品、消费电子产品、汽车电子产品、医疗电子产品。

(2) 和而泰[002402.SZ]：深圳和而泰智能控制股份有限公司主营业务为两大板块，分别为家庭用品智能控制器、新一代智能控制器、智能硬件的研发、生产和销售以及厂商服务平台业务；微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计研发、生产、销售和技术服务。公司的主要产品为家用电器智能控制器、健康与护理产品智能控制器、电动工具智能控制器、智能建筑与家居智能控制器、LED应用产品、新型智能控制器及智能硬件系列产品、射频芯片。

(3) 正威新材[002201.SZZ]：江苏正威新材料股份有限公司主要从事玻璃纤维深加工制品、玻璃纤维复合材料以及高性能玻璃纤维、高性能玻璃纤维增强基材的制造和销售。公司主要产品为增强砂轮网片、增强砂轮网布、玻璃纤维自粘带、土工格栅及坯布、玻璃钢制品等。

3.7 全球重要竞争者

全球非中国企业有KEYENCE[6861.T]、日立[6501.T]、安费诺[APH.N]、MURATA[6981.T]、泰科电子[TEL.N]等。

图 国际主要上市公司

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(1) KEYENCE[6861.T]：作为传感器、测量系统、激光刻印机、显微系统以及单机式影像系统的国际化综合供应商，基恩士不断推动工厂自动化的创新与发展。基恩士一直致力于开发优质可靠的产品，从而满足各类制造业中客户的需求。除了创新的产品之外，基恩士还提供全方位的服务，从而进一步为客户提供帮助。

(2) 日立[6501.T]：为包括电力/能源、工业/配送/供水等各领域的客户提供解决方案。该公司分为八个部门。信息和电信系统部门提供系统集成、咨询、云服务等。社会和工业系统部门提供工业设备和工厂、火电、核电和自然能源发电系统等。电子系统和设备部门提供半导体制造设备和其他设备。工程机械部门提供液压挖掘机、轮式装载机等。高功能材料部门为半导体和显示器等提供材料。汽车系统部门提供发动机动力总成系统和其他系统。智能生活和生态友好系统部门提供商用空调和其他。其他部门提供光盘驱动器产品和其他产品。

(3) 安费诺[APH.N]：Amphenol Corporation在1986年根据特拉华州法律成立，是世界上最大的电气、电子和光纤连接器和互连系统、天线、传感器和传感器产品以及同轴和高速专用电缆的设计、制造商和销售商之一。

第四章 未来展望

毫米波技术，作为5G和6G通信的核心，正处于全球技术竞争的前沿。随着移动通信技术的不断进步，毫米波在经济发展中的作用日益凸显。

首先，毫米波技术的发展是参与国际竞争的必然要求。从2019年底的ITU WRC大会可以看出，毫米波已成为全球通信领域的竞争焦点。GSMA的报告进一步证实了这一点，预测毫米波技术在亚太和美洲的早期应用将为这两个地区创造巨大的经济效益。特别是在欧洲，由毫米波带来的GDP增长率预计将高于其他任何地区。

其次，随着业务需求的增长，移动通信系统必然向毫米波方向发展。与低频段相比，毫米波频段拥有更丰富的带宽资源，能够实现超高速的通信传输。此外，由于毫米波的波长较短，元器件尺寸小，这为设备的集成和小型化提供了可能。

最后，5G和6G的发展方向已经明确，将采用中低频段与毫米波频段相结合的通信方式。这种结合不仅可以满足高容量、高速率和低时延的业务需求，还可以为未来的通信技术创新提供更多的可能性。

综上所述，毫米波技术在未来将持续发挥其在全球通信领域的关键作用。对于行业的专业人士来说，这是一个充满机遇和挑战的时代，值得我们共同期待。

Cover Photo by Marek Piwnicki on Unsplash

END

       原文标题 : 2023年毫米波行业研究报告